导语：2024年被业内公认为AI应用爆发元年，AI将像水电一样成为基础服务赋能各行各业。随着2025年半年报的收官，A股那些AI应用标的业绩表现如何？相关AI业务有没有形成商业正向循环？相关AI业务含金量究竟如何？
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：昆仑万维（维权）股价在AI加持下暴涨，实控人一边高溢价腾挪，一边逢高减持。值得注意的是，公司高溢价接盘标的疑似与实控人关系密切。这一系列运作背后有没有实控人资本套利局？此外，公司游戏业务大幅下滑，欧朋月活下降，公司超50亿商誉是否可能埋雷？
昆仑万维成立于2008年，2015年登陆深交所，最早公司主业以游戏为主。由于游戏业务遭遇瓶颈，随后公司通过外延式并购进行扩张。
根据公开资料，其主要核心并购事件如下：
2020年10月，昆仑万维耗资5亿拿下挪威老牌浏览器公司Opera，其主要为提供搜索引擎和新闻资讯服务的社交媒体平台；
2021年2月，昆仑万维近14亿收购美国音频社交平台StarGroup并更名为StarX，其主打产品StarMaker以在线K歌娱乐平台为切入点，提供语音房、直播间、休闲游戏等互动娱乐场景；
2023年6月收购奇点智源，形成昆仑天工（SkyworkAI），构建了AI大模型、AI游戏、AI搜索、AI音乐、AI社交和AI动漫六大AI业务矩阵。推出国内首款AI搜索引擎——天工AI搜索和AIagents开发平台“天工skyagents”。
从目前官网看，公司重点强调其为人工智能公司。据官网宣称，其作为中国领先的人工智能科技公司，昆仑万维现已完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局，并构建起由AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI社交、AI短剧等组成的多元AI业务矩阵。
为何公司如此强调AI？其AI业务含金量又如何？
AI业务背后实控人的套利局？
ChatGPT2023年横空出世，引爆A股二级市场。
2023年2月9日，昆仑万维集团也在其官方微信公众号上宣布与奇点智源合作，将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源，防止大公司技术垄断。据公开资料，奇点智源早在2020年10月便已启动中文类GPT-3模型研发，并在2021年3月完成140亿参数中文类GPT-3模型训练，同年6月便对外发布140亿参数中文类GPT-3API。
2023年4月，公司发布公告称，经过公司与奇点智源团队的共同努力，现公司宣布即将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型——“天工”3.5，并定于4月17日启动邀请测试。
随即，公司股价也被引爆，2023年上半年，公司股价涨幅超2倍。
昆仑万维一边股价被AI引爆，一边高溢价腾挪及减持套现。
2023年6月14日晚，昆仑万维发布公告称，控股子公司StarGroup拟发行股份收购SingularityAITechnologyLimited（下称“奇点智源”）全部股权。SingularityAI全部股权整体作价1.6亿美元（约合11.45亿元），本次交易后SingularityAI的股东或其指定关联方将获得StarGroup25%股权。交易完成后，公司全资子公司昆仑集团有限公司计划出资4亿美元对StarGroup增资，全力打造全球领先的AGI平台。
据资产评估报告（合并口径），截至2023年3月31日，奇点智源总资产为455.97万元，总负债3917.22万元，净资产为-3461.25万元。采用市场法评估后，奇点智源全部权益价值为17.14亿元（约2.4亿美元），评估增值17.48亿元。
如此高溢价收购有没有可能利益输送？
本次交易对方为SingularityAIHoldingsLimited，自然人WANGLiwei持股90%、自然人WANGChaoqun持股10%，实际控制人为自然人WANGLiwei。WANGLiwei曾在昆仑万维任职，自2020年7月起已不在公司任职。
SingularityAITechnologyLimited协议控股北京奇点智源科技有限公司资产。颇为引人关注的是，实控人周亚辉也曾在北京奇点智源科技有限公司股东备案名单中。
2022年1月，昆仑万维实控人周亚辉及其控股的新余灿金创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“新余灿金”）、自然人刘佳和王超群成为了北京奇点智源科技有限公司新投资人，并于次月在股东备案变更名单中。2022年11月，周亚辉疑似退出。
除了高溢价腾挪，公司还出现大股东高位“花式”减持套现。
6月20日晚，昆仑万维发布公告表示，持股5%以上股东李琼女士计划减持股份不超过3586.86万股，即不超过公司总股本的3%。减持的股东是昆仑万维第三大股东、实控人系周亚辉的前妻李琼，持有昆仑万维约1.32亿股，占公司总股本的11.06%，若以公告当日股价计算，该次计划拟套现最大金额将超22亿元。此外，为支持公司AGI和AIGC业务长期发展，李琼女士同意将本次减持股份税后所得的50%以上的金额出借给公司，借款年利率2.5%，借款期限三年。
AI业务含金量几何
2025年半年报中，公司称持续深化AI业务布局，全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链协同发展。大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI办公与内容创作方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化，打造更强沉浸与互动体验。公司正加速构建从模型到产品的全栈能力，巩固领先优势，推动AGI与AIGC业务高质量发展。
今年上半年，昆仑万维实现营业收入约37.33亿元，同比增长49.23%；对应实现归属净利润约-8.56亿元，上年同期公司实现归属净利润约-3.89亿元，亏损扩大；对应实现扣非后归属净利润约-8.59亿元，上年同期公司实现扣非后归属净利润约-4.07亿元，亏损扩大。
公司AI业务究竟贡献多大业务？
以人工智能开发技术为例的北京天工智力科技有限公司，2024年收入为1672万元，2025年上半年仅为871万元。
来源：2024年年报
来源：2025年半年报
从研发投入看，公司研发呈现出加大趋势，但销售费用远超研发。2023年至2025年上半年，公司的研发支出分别为10亿元、15.98亿元及8.32亿元，同期销售费用分别为16.2亿元、23.04亿元、18.28亿元。
公司在半年报自称，自主研发的天工大模型在多项权威测评中达到全球领先水平，依托天工大模型，公司旗下AI智能助手、AI视频、AI音乐、AI游戏、AI社交等垂类应用稳步推进，稳居行业第一梯队。颇为不解的是，公司AI业务蒸蒸日上，但董事长薪酬却不增反降。2023年，公司的董事长方汉薪酬下降66万元至327万元；2024年进一步下降193万元至133万元。
两大雷区？商誉与投资业务
事实上，公司投资业务规模较大。公司投资业务规模高峰时接近百亿元，目前，公司投资业务为77.53亿元。
值得注意的是，公司近年公允价值变动持续为负。需要指出的是，公司其他非流动资产及交易性金融资产等均以公允价值变动计量。这种持续为负的信号是否可能意味着公司相关投资业务出现亏损？未来是否可能进一步冲击公司业绩？
2025年半年报中，公司称，本报告期，受全球贸易争端升级，资本市场波动加剧影响，公司持有的部分标的股价出现阶段性下跌，投资业务出现一定亏损。
与此同时，公司由于外延式并购账面也沉淀了较大的商誉资产。截止2025年半年报期末，公司的商誉为51.46亿元，其中最大为Opera，商誉超过30亿元，天工智力与闲徕互娱近20亿元。
首先，从闲徕互娱看，2024年业绩已经出现大幅下滑，剩余商誉是否可能存在随时暴雷风险？
其次，商誉最大的Opera面临用户下滑风险。
根据Opera2025年第二季度报告，2025年上半年，Opera实现营业收入2.86亿美元，同比增长35%；实现经调整后EBITDA0.64亿美元，同比增长25%。截至2025年第二季度，Opera全球月活跃用户达到2.89亿，年化ARPU上升至1.97美元，同比增长35%。
从近三年数据看，其全球月活用户在持续缩水。
2022年，公司年报表示，经过多年发展，公司现已建成平台级应用产品矩阵，全球月活跃用户近4亿。其中，Opera是全球知名互联网品牌，亦是欧美及非洲地区顶级流量入口，全球平均月活跃用户达3.24亿
2023年，年报表示，自成立以来，Opera始终从用户需求出发，秉持着对创新和体验的极致追求，现已发展成为全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域，全球月活跃用户超过3亿。
2024年，公司年报表示，自成立以来，Opera始终从用户需求出发，秉持着对创新和体验的极致追求，为全球用户带来高效、安全、智能的数字化体验。Opera现已发展成为全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域，全球月活跃用户近3亿。
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